事(shì)件：21世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自律上限将(jiāng)于5月15日执(zhí)行，其中国(guó)有银(yín)行执行基准利率加10BP；其它(tā)金融(róng)机(jī)构执行基(jī)准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什么(me)？通(tōng)知存款和协定存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前一天和(hé)提前七天的两种类型(xíng)。协(xié)定存款是对协定额度以内的部(bù)分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定(dìng)存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款当(dāng)前利率处于什(shén)么水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定(dìng)上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国有四(sì)大行1天和7天期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上(shàng)限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与(yǔ)农商行通(tōng)知(zhī)、协定存(cún)款利率偏(piān)高，我们(men)梳(shū)理(lǐ)的(de)样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分银(yín)行最(zuì)高的通知存款利率高(gāo)于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款实(shí)际利率有何影响？是否会对M1和M2产(c顺丰首重是多少公斤多少钱，顺丰首重是多少公斤续重多少钱hǎn)生影响？部分城商行和(hé)农(nóng)商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调(diào)，但对M1和(hé)M2增速(sù)影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)应(yīng)属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据(jù)《存款统计分(fēn)类(lèi)及(jí)编(biān)码》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有(yǒu)部(bù)分个人或企业将通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向(xiàng)收益率更高(gāo)的理财(cái)以(yǐ)及其他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民(mín)存款已经开始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入(rù)下行通道(dào)。再(zài)考虑到此次通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步加(jiā)速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？本次(cì)约束通知存款和协定存款利(lì)率，核(hé)心目的是缓解银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息(xī)差(chà)下(xià)探，其中国有银行平均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股(gǔ)份制银行的平均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的非税收(shōu)入；二是(shì)转增(zēng)资(zī)本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通货币政策的(de)传导渠道(dào)；三(sān)是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账风(fēng)险。既要保证商业(yè)银行的合理(lǐ)盈利(lì)水平(píng)，又要不抬高实体经(jīng)济融(róng)资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率进(jìn)行(xíng)调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要(yào)银行(xíng)已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款(kuǎn)利率的调(diào)整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。但目前尚(shàng)不构成新(xīn)一轮存款利(lì)率下调的开(kāi)始，源于目(mù)前存款利率(lǜ)市场化(huà)调(diào)整机(jī)制(zhì)参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于(yú)上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据经(jīng)济表现：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘用车(chē)零售(shòu)同(tóng)比较(jiào)上周上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹。房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政(zhèng)府性基(jī)金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与(yǔ)制造业投(tóu)资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降(jiàng)，油价上升。货币(bì)政策与汇率：资短端(duān)金(jīn)利率下行、美元(yuán)下行，人(rén)民币(bì)升值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？

　　事(shì)件：21 世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体报(bào)道(dào)，协(xié)定存款及通(tōng)知存款自律上限：国有(yǒu)银行(xíng)（特指工(gōng)农、中、建四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构(gòu)执行基(jī)准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出(chū)的目的更多(duō)是为吸引存(cún)款。

　　通知(zhī)存(cún)款是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支取时(shí)提前通知(zhī)银行的存款业(yè)务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型。在存入款(kuǎn)项时不约(yuē)定存期，支取时需提(tí)前通知银(yín)行，约定支取存款的日期和金(jīn)额方能支取，按存(cún)款(kuǎn)人(rén)提前通知的期(qī)限长短划分为(wèi)一天通(tōng)知存款和(hé)七天通知(zhī)存款两(liǎng)个品种，一天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提(tí)前(qián)一天通知约定支取存款，七天通(tōng)知存款必须(xū)提前七天通知(zhī)约定(dìng)支(zhī)取(qǔ)存(cún)款。通知存款面向个(gè)人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对(duì)协(xié)定额(é)度以内(nèi)的部分给(gěi)予活期利(lì)率，对(duì)超过协定部(bù)分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利率。协(xié)定存(cún)款是指银行(xíng)与客户签订协(xié)议，约定结算(suàn)账户(hù)的(de)每日(rì)留存金(jīn)额，结(jié)算账户每(měi)日余额(é)低于最低(dī)留存额（含）的部(bù)分按活期存款利率计息，超过部分按(àn)中国人(rén)民银行规定的协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利(lì)率上(shàng)限(xiàn)，则(zé)7天通(tōng)知存款利率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与农(nóng)商行通(tōng)知(zhī)、协定(dìng)存款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的(de)银行超过(guò)新规(guī)上(shàng)限。我们梳理了(le)国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模(mó)排(pái)序）以(yǐ)及 14 家农商(shāng)行的(de)挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率未(wèi)超过(guò)央行(xíng)新规上(shàng)限，超过上限的(de)银(yín)行主(zhǔ)要集中在(zài)城(chéng)商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的(de)通知(zhī)存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对(duì)刚(gāng)性的(de)问题。我们在(zài)梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个(gè)人通知存(cún)款的最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通知存款最(zuì)高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行和(hé)农商行通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将有所下调(diào)。目前超过(guò)利率(lǜ)新(xīn)规上限的(de)主要(yào)为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规(guī)的执行(xíng)会导致部分城商行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没(méi)有影响。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，通知存款和(hé)协定存款与普通存(cún)款并(bìng)列，并不属于单(dān)位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的(de)包含范(fàn)围之内，利(lì)率(lǜ)上限的设(shè)定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则(zé)其变(biàn)动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上限的设定，可(kě)能有部分个人或企(qǐ)业将通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款投向收益(yì)率更高的(de)理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进(jìn)入下(xià)行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动(dòng)，资管资(zī)金回(huí)表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上(shàng)行的 3 个百分(fēn)点(diǎn)中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人(rén)存款的规(guī)模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于(yú)住户部(bù)门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首次(cì)由(yóu)增(zēng)转降，居民(mín)资(zī)产(chǎn)配置或(huò)回流表外，对应的则是(shì)M2同(tóng)比超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到(dào)此次通(tōng)知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居(jū)民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开(kāi)始？

　　本次(cì)约束通知存款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有三：一(yī)是利(lì)润分配(pèi)给财政的非(fēi)税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎(shèn)的(de)管理要(yào)求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨备以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证商业(yè)银行的合(hé)理盈利水平，又要(yào)不抬高实(shí)体经济融(róng)资(zī)水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利(lì)率进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行(xíng)已经下调存(cún)款利率(lǜ)，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而(ér)部分(fēn)中(zhōng)小银行未高(gāo)息揽储(chǔ)，其通知存款(kuǎn)利率和协(xié)定存(cún)款利率明显偏高，实际(jì)上不利(lì)于(yú)商业银行(xíng)整(zhěng)体负债端成本的下降，也成(chéng)为本次(cì)约束通知存款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的开始(shǐ)？目(mù)前(qián)十(shí)年期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR顺丰首重是多少公斤多少钱，顺丰首重是多少公斤续重多少钱持平，因而目前尚(shàng)不具备(bèi)充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制(zhì)建(jiàn)立了(le)存款利(lì)率市(shì)场化调(diào)整机制，以 10 年期国债收益率和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利(lì)率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全(quán)国性银行(xíng)下调存款利率，如一年期(qī)定期存(cún)款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国(guó)债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车(chē)零售较(jiào)上周(zhōu)有所(suǒ)改善，今年以(yǐ)来累计同比增(zēng)长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较(jiào)上周上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今年(nián)累计同比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用(yòng)车市(shì)场(chǎng)零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反弹(dàn)，京沪(hù)深迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整(zhěng)车货(huò)运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因城施(shī)策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市商品(pǐn)房周均成交面积两(liǎng)年平均(jūn)增(zēng)速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看(kàn)，一(yī)线、二线和三(sān)线城市(shì)分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公积金贷款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建(jiàn)：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五(wǔ)一假(jiǎ)期(qī)及需(xū)求走(zǒu)弱影响(xiǎng)，开(kāi)工率连周(zhōu)下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继(jì)续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工(gōng)率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效(xiào)率(lǜ)有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重(zhòng)点(diǎn)港口货物(wù)吞吐量较(jiào)上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与(yǔ)铁路货运量较上周分(fēn)别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜(cài)价、果价(jià)回升。截至 顺丰首重是多少公斤多少钱，顺丰首重是多少公斤续重多少钱5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价(jià)小(xiǎo)幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美(měi)国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆(nì)回购地量延续，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小幅(fú)上行，人民币被(bèi)动贬(biǎn)值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全(quán)球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经济(jì)数(shù)据(jù)

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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