4月(yuè)美(měi)国(guó)就业报告大(dà)超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工(gōng)资环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市(shì)场仍(réng)然维(wéi)持(chí)稳健。但是需(xū)要(yào)指出(chū)的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高(gāo)于以往(wǎng)年份，或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续(xù)性存在(zài)较大不确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债分(fēn)别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非农数(shù)据(jù)点评

　　4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽(suī)超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积(jī)就业(yè)（l攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别abor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要(yào)高于以往年份(fèn)（图2），或导(dǎo)致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债(zhài)分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其中商品相关行业回(huí)升明(míng)显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加(jiā)5万人。其中，制造业(yè)、建筑业(yè)等新增就业均边际回升。商品相关(guān)行攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别(xíng)业就业边际改(gǎi)善，或(huò)反映制造业(yè)边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通(tōng)胀环比也边(biān)际(jì)回(huí)升。4月服务业相关行业新增(zēng)就业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现分化。其(qí)中，医(yī)疗保(bǎo)健和商业服务(wù)新增就业(yè)分别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多(duō)的休闲酒(jiǔ)店业4月(yuè)新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服(fú)务业需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保(bǎo)健(jiàn)与零售业的(de)总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落(luò)至21年5月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新低以(yǐ)及小时(shí)工(gōng)资增速(sù)回升，显示劳工(gōng)市场韧(rèn)性较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇硅谷(gǔ)银行风波的(de)不确(què)定性(xìng)冲击，4月(yuè)失(shī)业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短(duǎn)期仍有望(wàng)保持稳(wěn)健。1季(jì)度小时工资(zī)增速(sù)低于其他(tā)工资指标(biāo)，4月小时工资增(zēng)速(sù)回(huí)升后，与(yǔ)其他(tā)工资指标的差(chà)距收窄，指示美国潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合(hé)意(yì)水(shuǐ)平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数(shù)据(jù)显(xiǎn)示(shì)，美国就业市场(chǎng)劳动力供应紧张局势整体仍(réng)在小幅缓解。最能(néng)反映就业市(shì)场紧张程度之一的职位空缺与待业人数(shù)之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职(zhí)位空缺和求职人之比的(de)回落速度接近1973年的(de)高(gāo)通胀时期(qī)，预(yù)计2023年4季度，美国(guó)就业市场(chǎng)才能更接近(jìn)供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的(de)非农就业(yè)数(shù)据(jù)将进一(yī)步削(xuē)弱联(lián)储的降息意愿，但实(shí)际经济动能或弱于非农就业数据所指示的水平，后续需要关注季节因子扰(rǎo)动下(xià)降后就(jiù)业数(shù)据的走势。非(fēi)农就业超预期(qī)叠加(jiā)工资增速(sù)回升，预计联(lián)储将(jiāng)维持相(xiāng)对市场更加(jiā)鹰(yīng)派(pài)的立(lì)场。若(ruò)就业(yè)数据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的可(kě)能性将加大。5月(yuè)以(yǐ)来(lái)，第一共和银行被接管、西太平(píng)洋合众银行等(děng)区域银行股价大(dà)幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债(zhài)务上限触发(fā)时点提前，前景(jǐng)存(cún)在较大不确定(dìng)性(xìng)（参见《美国债务上限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断发酵的银行(xíng)危机(jī)以及债(zhài)务上限风(fēng)波，金融市场动(dòng)荡可能性加大，不排除(chú)金融风险(xiǎn)以及(jí)实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发(fā)布(bù)的《非农强(qiáng)于预期(qī)，但或许和(hé)季节性有关》

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